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天图资本:聚焦,价值投资理论的深度理解

作者:gloomsky 来源:未知 2016-09-29 14:06:00 我要评论( )

听天图资本管理中心合伙人张海燕讲述餐饮价值投资理论。


张海燕
天图资本管理中心合伙人


Q:天图的投资逻辑和投资风格是怎样的?
A:我们在2011年之前还不是一个专注消费品投资的基金,是在2011年下半年的时候,才开始讨论我们是不是要专注在某个领域。因为在此之前我们投的这个方向跟当时其他的这个机构没有什么大的区别,有消费品的、节能环保的、先进制造的,总之就是国家鼓励的方向,比较热门的方向我们当时都投。但是后来发现,这样做下去其实不能够形成一个机构的真正专业能力。如果想比别的机构,比别的投资人更早地、更准确地判断一个公司未来的发展前景,这就需要对行业和企业都有非常深的理解才行。所以我们决定聚焦,那最后选择就是聚焦在消费品。当然消费品是一个,这个就是泛指,对我们来说是叫做品牌消费企业。当时做这样的选择,主要是这个两个原因,第一个原因就是说,我们比较看好长期的,就是中国这个消费升级的趋势。在这个过程中间,我们认为不断的会有一些新的、优秀的品牌成长起来,带来很好的投资机会。第二个原因,也是因为我们还是信奉价值投资。那么通常信奉价值投资的人,大家都会这个把巴非特作为自己学习的一个参照。那我们也看到,他的投的非常好的一些企业,也基本上都是这种消费品,就是能够在长期内给他带来非常好的和稳定的回报的。这也这个坚定了我们聚焦在这个领域的一些信心。
当然从一般的投资标准上来讲,我们仍然是有以前的那些要求,就是市场要足够大,能够成长出一个伟大的公司。最起码说,在这个市场上,可以成长出一个百亿级市值的公司。然后这个公司的业务模式,就是他的商业模式,要经过验证。因为我们也投一些创新的商业模式,虽然有些商业模式可能在一开始没有赚到钱,可能还在亏损,但是一定是说这个需求已经得到验证了,商业模式能够以一种经济可行的方式去满足这种需求,这件事情也得到验证了。再有就是说,团队要非常优秀,我们在整个投资的过程中间,越来越发现团队本身的重要性。所以从大的投资标准上来讲,我们现在相对来说还是比较偏成长阶段的投资。
Q:基于这种价值投资的理念,而不是价格投资,那么在面对像餐饮企业或者是近似于餐饮,比如做餐饮产品食品类的企业,您觉得在投资他们的过程当中最大困难会是什么?
A:其实餐饮企业,我们自己一直都很关注。在消费品领域,首先想的可能就是吃,这个吃既包括包装食品,一些快销品,也包括餐饮企业。我们其实在看不少的餐饮企业,但是投的很少,主要是有这么几个原因。第一不好判断口味的普适性,可能南方的某些食品,到北方也许未必会被广泛接受。但是现在这个问题可能越来越不称其为问题,因为人口的流动越来越大,在南方也能遇到大量的北方人,在北方可能也有大量的南方人,尤其是在一线城市,尤为如此。但是这个仍然是我们会考虑的一个问题。再有就是一个实际困难,很多餐饮企业他的这种经营不是很规范,比方说采购。为什么说餐饮企业不容易上市,只要是因为收入利润无法准确衡量。但是现在,有一批很优秀的连锁餐饮企业,信息化程度非常高,实际上在我们看来,像上述问题,其实都可以得到解决。
Q:从天图自己研究的数据看,餐饮行业就他的投资价值而言,发生了一些什么样的变化?
A:这个很难从数据上说,因为我们没有,我们没有对一个行业做这种监测性的研究。我们主要还是具体深入到企业,如果企业有融资的愿望,我们就一个、一个企业来做研究。当然在有了一段时间的研究之后,我们可能对这个行业的理解也会加深。但您刚刚讲的这个问题就是说,我们看到这个行业有什么变化,就是通过数据上,这个可能没有。实际上近两年很多餐饮企业家已经具备一个现代企业家的眼光和能力。我们相信中国餐饮未来一定能成长出几百亿,甚至千亿市值的公司。
Q:最近互联网+、O2O、分享经济不断地在被提,您觉得下一个风口大概在哪?
A:其实天图对这方面不是特别关注,或者说擅长判断。有一些投资机构,我觉得他们能够非常敏锐地把握到这个趋势。或者说就是在一定程度上,这个风口也是由于大家的共识而形成。通常既然是风口,那就不会持续太久,天图自认为自己是做价值投资的,相对来说,就更加关注长期发展趋势,所以不太关注风口。我们对风口的关注是这样的,如果项目是在风口上,那么我们就要稍微警惕一些,因为它有可能被高估。
Q:从天图自身以往成功的投资经验上讲,天图是如何挣钱的?
A:一个优秀的公司,他会在长期内都能够保持特别好的增长,哪怕是上市,就即使上市之后,他仍然有可能有非常好的增长。那这种情况下,我们好不容易找到一个优秀的企业,然后对它做研究判断,然后跟企业家去做深入的沟通,你投了。投了以后,最乐观的情况就是说,投了以后三年四年就上市了,赶紧卖。但你投到他了,一上市你就要卖。这其实是不对,但是没办法,你的基金期限就在那摆着。但最近这期基金投完以后,我们以后就不再是一个基金了,实际上我们这一期基金,就是第七期的30亿资金,这个LP也都会转成我们在新三板挂牌的这家公司的股东。换言之,以后当我们传统上是需要募资的时候,现在就变成了只要增发就可以。然后最大的好处,其实是在于没有退出的要求,所以回到刚才的问题,我们是怎么挣钱?以前就是必须要投了以后,希望它三年能够上市,上市不了,反正到五年、六年的时候也得想法把这个转让给别人了,要不然基金到期了。但是以后我们是倾向于长期持有。那在这个过程中间,就是这个其实分享收益,我们分享的跟我们以前做基金的时候是一样的,同样都是说公司价值的增长,并不是指望说这个靠分红,每年分红,而是说这个公司的这个估值,他的市值在增长,只不过以前实现这个价值的方式说,我得把它卖了,这个我才能实现,现在我不用卖了。
Q:那这样的话,天图是不是更有实力,更有意愿去投资餐饮行业了?
A:实力这个事不敢说,我们也不是那种特别牛的基金。但是从意愿上来讲,其实我们一直都有意愿。我们对于餐饮这么一个大的市场,而且从全球范围来看,中国的中餐处在不说是唯一的领先吧,至少处在一个非常优势的地位上,我们坚信它一定能成长更大的品牌。
Q:天图如何从同类机构中脱颖而出呢?
A:天图是这样的,就是其实你看,这个好的项目,永远都是有人在,都有资本在追、在抢。但优秀的企业,其实他真正需要的是什么?他需要至少两个问题,第一就是说你能够理解他,认同他的这个想法。就是尽管说你也有钱,投了我,但是要么指手划脚,要么就跟人家南辕北辙,这是一个优秀企业家会很排斥的。那么另外一个就是在这个之上,你还能帮到我什么。从这两方面来讲,天图因为关注于消费品领域,所以我们在这个消费品领域还是有点自信的,就是我们能够理解企业家,包括说理解他想做的事,他已经做的事情的这种价值。我觉得这一点就是说,从我们自己跟这个企业家,就是包括餐饮行业的,从我们跟他们这个打交道这个过程里边来讲,我觉得这个我们还是起码及格的,没有就是极少因为说企业家觉得我们跟他们不对路,或者是那什么来拒绝的,这个很少,可能还没有。那再有一个,更重要的可能就是说这个所谓的增值服务—能力,对吧?你除了给钱,你还能在哪个地方帮到他。从这方面来说,就是这个因为天图专注消费品投资,专注对品牌的研究,往往这些问题,也往往也是这些企业家他所关心的问题。所以就是通常深度交流下来,多数企业家会对天图在这方面的,就是在品牌方面的这个理解,以及我们给他提到的建议,他会觉得这是一个有价值的东西,很有价值的东西。那么另一方面就是由于我们集中在这个里面来做投资,所以有的时候会有一些协同效应,在餐饮这儿现在还不敢说,但是在其他的因为你投了很多渠道,而且是各种各样的这个渠道。
 

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